引入竞争是ISE发展的动力与源泉

国际证券交易所（ISE）是美国1973年至2000年间新建立的唯一一家交易所，虽然在2000年才成立，但目前已经成为全球最大的股票期权交易所。ISE主要上市交易股票期权，并推出了指数期权，不久前刚刚上市了股票交易，现在正筹划推出其它产品。作为美国首家和唯一一家采用全电子化交易的交易所，ISE的期权合约共涉及到1200只股票，每只股票约有100个期权合约交易，每天交易的期权合约数量总计250多万。2005年3月该交易所的股票在纽约证券交易所上市。

建立ISE是为了竞争

ISE自成立以来取得了飞速发展，到2006年10月底，其交易超越CBOE占据美国股票期权市场份额的33％。ISE现在日交易量比其成立前的1999年所有交易所的日成交量还要多。其发展之道究竟在哪里？

记者：ISE的建立对美国期权市场产生了怎样的影响？

Thomas Bendixen（ISE副总裁）：在ISE建立以前，美国已经有了四家期权交易所，分别是芝加哥期权交易所（CBOE）、太平洋交易所（PCX）、美国股票交易所（AMEX）、美国费城股票交易所（PHLX）。这四家交易所各自交易不同的股票期权，因而相互之间没有竞争。ISE的创始者为了使美国的期权市场现代化和引入竞争机制，决定建立一家新的期权交易所。原来的交易所都有固定的交易场所，在交易大厅内交易，2000年新成立的ISE则引进了电子化交易，成为美国第一家也是唯一一家全电子化期权交易所。ISE还实行了电子化做市商制度，并引进了高盛、摩根斯坦利、美国银行等机构做市商，使原来没有在交易厅交易的机构也能够参与到交易中来。同时，ISE还引入了竞争机制，各交易所都可以上市其它交易所的股票期权进行交易，使客户（证券公司、期货公司）的成本大为降低。

ISE在短短的五六年时间里，显示出了强大的竞争力，一举成为美国乃至全世界最大的期权交易所。

Thomas Bendixen：ISE具有竞争力并不仅仅表现在某一个方面，而是多方面的综合。大致可以归纳为四个方面，一是ISE具有非常优秀的交易系统，二是引进了新的做市商制度，三是为客户提供了低成本，四是不断追求创新。

这里我想详细介绍一下ISE的做市商制度。目前ISE在1200只股票上开展期权交易，每只股票大概有100个期权合约在交易，每天交易的期权合约种类达12万之多。为了鼓励做市商增加报价的数量，ISE引入了PRO RATA模式。在多个做市商均有报价的情况下，当场外有买单或卖单进来时，则报价数量多的做市商能优先成交。如果进来的单子数量很多，则依据做市商报价数量的多少，按比例分配。由此一来，ISE就具有了最好的报价，买卖差价非常小，市场流动性和市场质量均非常高。

Thomas Bendixen还详细向记者展示了他们对2006年10月份买卖差价数据的统计情况，最后分析指出：“ISE的报价96％是最好的价格，买卖差价较其它交易所更小一些。同时，报价数量也要更多一些。”

在指数期权上引入竞争机制遭遇诉讼

ISE向曼哈顿联邦法院提出要求，就是否批准ISE在未经指数所有者标准普尔和道琼斯公司的许可下，交易标准普尔指数和道琼斯工业平均指数期权合约一事进行裁定，结果遭到CBOE的诉讼。诉讼背后折射的是ISE将竞争机制引入到指数期权上的创新意图。从最初推出股票期权到上市交易股票，ISE的创新产品层出不穷。请您谈谈这一诉讼的进展？

Thomas Bendixen：目前这一诉讼刚刚开始，我不能对正在进行的诉讼发表任何意见，法院程序正在进行。但是我可以说明的一个情况是，ISE建立的宗旨就是要增加市场竞争与为客户创造价值。可以看到的是，由于ISE的参与，美国的股票期权交易量得到了突飞猛进的增长，与标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数期权的平缓增长趋势形成鲜明对比。与六年前刚成立时一样，ISE只是想改变市场上的非竞争状态，在这两个指数期权交易上也引入竞争机制。

能否结合ISE在产品创新上遭遇的诉讼经历，谈谈美国有关方面的政策？

Thomas Bendixen：很久以前美国法院有判决，在美国期权交易所可以交易任何一只股票的期权，而不需要征得该上市公司的同意，所以这方面不会遭到诉讼。一旦股票期权上市交易后，主要是SEC与各交易所之间的问题，上市公司不会介入其中。但是指数期权的情况有所不同，当某公司开发指数后就拥有了该指数的所有权，交易所只有经得指数编制公司的许可后，才能上市交易其期权。

然而，CBOE的诉讼并不是ISE遭遇的第一起官司。Thomas Bendixen 说，去年ISE在推出ETF期权前也曾遭到ETF设计商的诉讼。后来法院判决交易所不需要经过ETF设计商的同意就可以进行ETF期权交易，ISE最终胜诉，结果导致ETF期权交易量获得了飞快的增长。但是他也表示，指数期权和ETF期权是两个不同的诉讼，并不能仅就此判断指数期权诉讼的结果。

持续业务创新

ISE在业务上下一步创新的方向如何？

Thomas Bendixen：ISE的业务有几个方面。一是不断引入机构参与到期权市场中。过去美国期权市场的交易者主要是散户，现在ISE引进了很多机构，如大型投资银行、对冲基金等。二是如前所述准备在标准普尔500指数和道琼斯工业平均指数期权及其它指数期权上有所发展。三是市场数据挖掘。一般在美国这方面的服务都需要收费，我们做市场数据挖掘的目的是为了能给客户提供更有效的数据，包括反映市场深度、历史数据和市场方向性的数据。四是广泛开展国际合作。目前美国期权市场上的交易量并不是100％来自美国本土，有部分来自于其它国家。通过与国外交易所合作，就可以让国外更多的投资者看到ISE的产品和报价，进而参与到这个市场中来，同时也能大大降低他们的交易成本，且在时间上更加有效。另一方面，ISE也非常愿意帮助其它国家的交易所建立起期权市场。